הקדמה

ברוכים הבאים לפרויקט סקירת כל החברות הציבוריות בישראל לשנת 2026. אני שלומי ארדן, שותף מנהל בקרן גידור ארביטראז' ואליו (למשקיעים כשירים המעוניינים בפרטים – מוזמנים למלא טופס ונהיה בקשר) השנה סייעו לי במעבר יניר דביר המוכשר שעבד איתי מההתחלה לפני כמעט חצי שנה, לעתים קרובות עד השעות הקטנות של הלילה, ויואב אורון שהרחיב ערכים בחברות שהוא מכיר לעומק. במהלך המעבר, כשהתברר שיניר הוא אנליסט ומשקיע מוכשר, גייסנו אותו כאנליסט לקרן. ניתן לומר שהמעבר שימש כראיון עבודה מקיף במיוחד!

כדי שהתיאורים יהיו עדכניים ומפורטים ככל שניתן, העבודה על הפרויקט השנה החלה כבר מאוקטובר 2025, עם עדכונים על בסיס דיווחים במהלך השנה ודוחות רבעוניים, והסתיימה בתחילת אפריל 2026 עם הדוחות השנתיים. אני מעריך שיש לנו פה מאות רבות של שעות עבודה.

המעבר השנה הוא בהיקף של מעל 210 אלף מילים, בערך פי שלושה מהסקירה של 2025 (!), ואני מקווה שתרגישו זאת ברמת הפירוט על כל חברה. זמן הקריאה המוערך הכולל למיטיבי לכת הוא כ-24 שעות, אך אתם בהחלט מוזמנים לדלג ולקרוא על החברות שמעניינות אתכם.

במסגרת הסקירה נעזרנו לעתים בכלי AI, בעיקר לסיכום אירועים חשובים מהתקופה האחרונה. AI עושה עבודה טובה באיתור וסיכום כתבות ודיווחים, ראיונות עם המנכ"ל וכדומה, אך עבודת הניתוח נותרה ידנית, שכן מהניסיון שלנו ההבדל בין חברה מעניינת לכזו שלא היא בניואנסים שהצ'אט לא יודע לבחון. זו הסיבה שהמחקר מראה שוב ושוב ש-AI לא עושה עבודה טובה בניתוח ובחירת מניות, ואני בטוח שאם היינו בודקים את המצב במניות ישראליות עם דוחות בעברית, המצב היה גרוע אף יותר. בכל זאת, מדובר בכלי שימושי לכתיבת הסקירה.

יש לציין שנוכח המלחמה פרסמה הרשות ארכה לפרסום הדוחות השנתיים עד ה-20.4.26, מה שהוביל לכך שבחלק מהמקרים לא היו לנו דוחות שנתיים להסתמך עליהם, בעוד המתנה נוספת הייתה מביאה אותנו כבר לתקופת דוחות רבעון ראשון. לשמחתנו מעט חברות ניצלו את הארכה, וגם אלה שכן בדרך כלל היו כאלה שלא קרובות לקריטריונים שאנו מחפשים.

החברות שאנו מחפשים

המעבר כולל סקירה של כל חברה וחברה בשוק הישראלי (כ-560 חברות), שכוללת פירוט של פעילות החברה, מגזרי הפעילות שלה, אירועים בולטים בשנה-שנתיים האחרונות וסיכום.

בסוף הסקירה נקבל הכרעה מבין שלוש אפשרויות - "חברה מעניינת", "למעקב" או "לא עוברת".

"חברה מעניינת" - צריכה לעמוד בקריטריונים של פוטנציאל תשואה, סיכון ויכולת הבנה, בנוסף למאפיינים אחרים:

פוטנציאל תשואה – החברות שמרכיבות את התיק צריכות להיות חברות שיש סיכוי טוב שיכפילו את ערכן תוך שנתיים-שלוש. סיכון – נימנע מחברות ממונפות מאוד או עם תלות באירוע ספציפי (אישור FDA, מיזוג ספאק) או שחשופות מאוד למחירי סחורות. בנוסף, גם אם הפוטנציאל נראה גבוה נשתדל להימנע מחברות שמציגות הפסד בדוחות. גיוון – השאיפה היא לכלול גיוון של ענפים, וגם אם יש ענף שנראה לי זול באופן רוחבי להגביל את מספר החברות מאותו ענף. יכולת הבנה – אנו רוצים להבין כיצד החברה מרוויחה כסף, מה המקום שלה בשרשרת הערך ומה מונע מהלקוחות לעבור למתחרים. נימנע מחברות מורכבות מדיי או עם יותר מדיי חלקים נעים ולא צפויים.

בנוסף: היסטוריה כחברה ציבורית – חברות נוטות להנפיק כשהשוק שלהן והתוצאות שלהן בשיא. לכן כשהכל שווה נעדיף חברה ותיקה עם היסטוריה על פני חברה שהנפיקה לאחרונה. סחירות ושווי שוק - החברה לא חייבת להיות במדדים הגדולים, אבל שתהיה מספיק סחירות כדי שיהיה אפשר לבנות או לצאת מפוזיציה של לפחות כמה מאות אלפי שקלים בזמן סביר. חברות ברשימת השימור למשל יתקשו לעבור.

חברה "למעקב" היא חברה שנראה שיש לה פוטנציאל להיות מעניינת אך חסרה ודאות לגבי עניין מסוים (המשך צמיחה, רבעון חריג לטובה או לרעה, השלמת עסקה מסוימת וכו').

חברה "לא עוברת" היא בסך הכל חברה שלא עמדה באחד או יותר מהקריטריונים שהזכרתי. ייתכן שמדובר בחברה טובה וראויה, אך לא מתאימה למטרת התיק שאנו בונים מבחינת סיכון או פוטנציאל תשואה.

שימו לב שהסקירה מייצגת את דעתי, וייתכן שפספסתי אירוע מסוים שהופך את החברה למעניינת יותר. אם אתם חושבים שיש טעות או שנדרש עדכון אתם מוזמנים לשלוח לי הודעת וואטסאפ למספר 054-6728675 ואתקן (ככה לומדים)

מאפייני שוק נוכחיים – שנת 2026

העולם אינו סטטי, ומה שמשפיע על התוצאות העיסקיות של חברות זה לא רק האיכויות שלהן, אלא גם מאפיינים עולמיים, כמו מחירי חומרים גלם, ריביות, מלחמות ואינספור מאפיינים אחרים. כמה מאפיינים בולטים נכון להיום שצפויים להשפיע על חברות בתקופה הקרובה:

1. ביטחוני – המעבר מפורסם במהלך המלחמה עם איראן שנמשכת כבר חודש, וכרגע לא ברור מתי ואיך תסתיים, כמו גם מלחמה וכניסה ללבנון. ברור שלכל הפחות במהלך רבעון 1 ו-2 של שנת 2026 נראה השפעה ניכרת למלחמה בדוחות של חברות רבות.

2. סחורות – בעקבות המלחמה מחירי הנפט עלו בחדות, כמו גם מחירי סחורות נוספות כגון זהב וכסף.

3. מט"ח – השקל התחזק בצורה משמעותית מול האירו והדולר בשנה האחרונה.

4. ריביות – עקב התייקרות מחירי הסחורות, ציפיות ירידת הריבית לשנה הקרובה התמתנו מאוד, ולפחות נכון להיום צפויה ירידה מתונה בלבד בריבית בשנה הקרובה, אם בכלל.

5. נדל"ן – נדל"ן מסחרי יחסית בסדר, למרות שבזמן המלחמה תיתכן שתהיה פגיעה. משרדים כרגע נתפשים כמאויימים על ידי שינויים בשוק העבודה, כולל AI ועבודה מרחוק. שוק הנדל"ן למגורים גם הוא חלש יחסית כרגע, עם מיעוט עסקאות מול מלאי משמעותי.

6. AI הוא אחד הדרייברים המשמעותיים של השוק, וכולם מנסים להבין מה תהיה ההשפעה שלו עלינו. כמה מההשפעות: חששות בתחום התעסוקה והנדל"ן, השקעה אדירה בייצור חשמל ובבניית דאטה סנטרים, מחסור בשבבי זיכרון שמחיריהם עלו בחדות ועוד אינספור השפעות שמתפתחות מיום ליום.